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夏季需求及播种不确定性,鼓励油脂继续走强

夏季需求及播种不确定性,鼓励油脂继续走强

本期要点：南美丰产施压旧作物年度，美豆新作及国产豆产区天气不确定，力挺新作价格中国3月进口需求保持强劲。限制措施带来替代需求，或将扩大4月大豆进口量马来西亚棕榈油出口良好，抵消产量增幅猪粮比过低，国家托市政策助推豆粕走强大豆压榨利润走低，短期为油价、粕价带来支撑。

4月行情回顾及展望：

4月宏观经济以及油脂品种自身，均处于政策频发的时期。因此，股票及期货走势表现出较强的反复性，油脂类品种也经历了先扬后抑的过程。3月31日的美国农业部季度报告显示美豆库存12.7亿蒲式耳，高于市场预期，造成美豆大跌。但国内油脂表现较强，豆油更是其中强者，主要是由于我国商务部自4月1日起对阿根廷进口的毛豆油采取了限制措施，为扭转我国油脂市场供过于求的局面。

4月白檀中旬出台的季度GDP与CPI数据基本符合预期，对市场影响偏中性。然而，国家调控房地产之风渐紧，15日国务院出台国四条，将首套房90平方米以上首付提高到3成，二套房首付不低于5成，而业内专家表示且利率要达到基准利率的1.1倍；而17日出台的“新”国十条则强调房价过高、上涨过快地区可暂停发放第三套房贷，对不能提供1年以上当地纳税证明或社会保险缴纳证明的非本地居民暂停发放购买住房贷款。国家试图以严厉的措施为高烧的房地产市场降温，19日，金融、地产股个股以超过10%的跌幅来消化此重磅利空，上证指数长阴跌破3000关口，跌幅山芝麻属达到4.79%。系统性风险升级，油脂品种纷纷跟盘下跌，回吐前两周的涨幅。

展望5月，我国股票市场经历大跌之后，进入盘局当中。地产收紧政策一方面对金融、地产等大盘权重股造成较大利空影响，导致盘面趋弱。另一方面，房地产价格走软，将令大量投机资金流出地产市场，流向估值较低的个股或者新兴的股指期货市场。市场可能出现新的热点，未来低估值个股以及股指期货，将成为引领股票、商品市场走势的风向标。

油脂夏季需求在5月份仍持续为油脂价格提供支撑，同时，商务部4月初限制阿根廷毛豆油进口的措施，或导致4月份毛豆油进口量下降，较低的压榨利润使压榨厂停工挺油粕价的意愿增强，豆油市场供过于求的情况将得到改善，这也有助于油脂价格进一步走强。进入5月，东北地区大豆以及美豆的播种情况，将成为豆类市场的不稳定因子，通过改变产量预期来影响市场价格变动。

要点分析：

南美丰产施压旧作年度，美豆及国豆产区天气不确定，力挺新作价格

美国农业部4月9日公布的4月产量预估报告上调南美大豆09/10产量的预估值，其中，阿根廷和巴西分别调整至5400万吨和6750万吨，基因法省掉了细菌法中PHB和细菌的分离提纯步骤合计较上月预估值高出150万吨。截至4月6日，巴西大豆收割已经完成75%，快于去年同期的61%，并且收割进度有望进一步加快。可以认为，4月的南美大豆预估值基本等于最终的大豆产量。不仅南美大豆，09/10年度美豆也出现了历史高产9142万吨，因此，旧作年度的世界大豆产量达到25746万吨的历史高值。

从09/10年度的大豆期末库存消费比上看，阿根廷和巴西的库存消费比居高不下，分别达到0.568和0.3的历史较高水平，世界大豆库存消费比也较上个月预估有所抬升，至0.198，高产将限制旧作年度大豆价格上涨的空间。

美国农业部3月31日公布的播种面积报告显示美国2010年大豆种植面积预估为7809.8万英亩，分析师此前预估为7845.8万英亩。2009年实际种植面积为7745.1万英亩。若保持09/10年度44蒲式耳/英亩较高的单产水平不变，则10/11年度的美豆产量将高于09/10年度，达到9352万吨。看起来，新作年度的产量压力也不容忽视，但是，目前美豆播种还未展开，也就是说，产量不确定性较大，初期的高产预期，反而给未来提供了较大的产量下调空间，不确定性带来的利多效应更为明显。

再看国内的大豆春播情况，由于黑龙江、哈尔滨等地出现暴雪天气，气温骤降，2010年春耕生产比常年推迟半月左右，4月中旬黑龙江等地才陆续展开春耕工作，国产豆产量的不确定性也留给市场极大的想象空间。

中国3月进口需求保持强劲，限制措施带来替代需求，或将扩大4月大豆进口量

海关总署公布数据显示，我国3月大豆及油脂的进口量较2月出现明显提高，其中，大豆进口量为400.87万吨，较上月增加106万吨，同比增长3.89%，并且有354万吨进口自美国。美国农业部周度出口销售报告显示，美国3月的大豆销售量为367.6万吨，出口到中国的部分占到了48.8%，中国旺盛的进口需求为支撑美豆价格起到了关键作用。

豆油3月进口量为4.89万吨，较上月增加2.64万吨，同比减少79%。棕榈油3月进口量为55.4万吨，较上月增加16万吨，同比增加8.75%。菜籽油3月进口量为6.08万吨，同比增加4.67%。尽管棕榈油和菜籽油进口量均出现不同程度增加，但豆油的巨幅减少，导致油脂3月总进口量仅有66.37万吨，同比减少了17.2%。豆油进口需求减少部分源于较大的油脂库存压力，另外，进口大豆的替代效应也不容忽视。

商务部自2010年4月1日起，对进口自阿根廷的毛豆油进行严格控制，这将导致未来的豆油进口量进一步缩小，不过，笔者认为进口限制措施仅仅表现为一种短期的利多效应，并未改变中长期的油脂供需格局，一方面是因为豆油3月进口量已经接近历史最低值，再下降的空间不大。另一方面，我国油脂需求有一个固定的值，每年变化幅度并不大，而我国自身的油脂油料无法满足国内需求，因此，必须大量依靠外部进口，当前政添加的纤维点可以为黑策限制了豆油的进口，市场将通过提升大豆或者菜籽油、棕榈油等其他替代品的进口量，来弥补供应空缺。

棕榈油的生产和消费均存在较强的季节性，步入3月份，产量出现显著提高，达到138.7万吨，较上月增加19.9%，同比增加8.7%，同时，夏季需求也带来旺盛的出口需求，3月出口量为139.4万吨，较上个月增加7.6%，两者相抵之后，3月末库存为165.5万吨，较上月减少了7.3%，为马棕榈油价格提供较好支撑。

19日国务院常务会议，研究部署进一步扶持农业生产的政策措施。会议决定，继续实施油菜籽临时收储政策，收储价格由每斤1.85元提高到1.95元。落实冻猪肉收储计划，加快猪肉收储进度。适时启动对国家确定的生猪调出大县养殖户（场）能繁母猪的临时饲养补贴。这对菜籽油和豆粕来说，算是政策利多。但菜籽油和豆粕却表现不一，菜籽油表现平淡，而豆粕则涨势强劲。

菜籽油走势疲软主要源于两个方面六雪尼，其一，收储价格提高到1.95元/斤（3900元/吨），农民出售菜籽的价格也相应提高到2元/斤（4000元/吨），相比之下，进口菜籽（3000~4000元/吨）的价格优势更为明显，同时，因为出油率高，加工商更愿意大量进口廉价菜籽取代国产菜籽。其二，菜籽油本身属于价格较高的油脂，极易被廉价的豆油和棕榈油所替代，当前棕榈油价格较低，也不支持菜籽油大幅上涨。

再看豆粕方面，前几个月生猪价格的持续走软，令猪粮价格比跌破5：1的平衡点，市场养殖生猪的意愿下降，豆粕、玉米等饲料需求低迷。获益于国家收储冻猪肉的计划，饲料需求逐步转好，豆粕因此而转强。此外，前期偏低的压榨利润，致使压榨厂开工率鸡眼藤不足，也对豆粕和豆油的价格起到支撑作用。

大豆压榨利润走低，短期为油价、粕价带来支撑

4月油脂现货报价与期货走势基本一致，表现为先扬后抑，截至4月22日当周，华东地区4级豆油报7400元/吨，相比上月（下同）增长100元/吨；华南地区24度棕榈油报6780元/吨，增长80元/吨；湖北4级菜籽油报8200元/吨，增长100元/吨。

4月国产大豆报价基本持平，报3687元/吨，进口大豆价格因CBOT价格的上涨，而出现不同程度上涨，南美大豆的进口价格超过3600元/吨，美豆进口价超过3700元/吨。国内豆油和豆粕价格则上涨幅度较小，因此，从压榨利润图上看，国产豆及进口豆的压榨利润快速走低，美豆及国产大豆的压榨利润均低于负一百，前期较高的南美大豆压榨利润也缩小为负值。持续偏低的压榨利润导致油厂停工挺粕价、油价的意愿渐浓。

结合基本面分析以及技术面分析，油脂类5月维持强势的概率极高。操作上建议，整体豆类及油脂呈振荡向上趋势，维持偏多思路。

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